安科瑞：搶跑企業(yè)微電網(wǎng)千億級市場（三）公司現(xiàn)狀分析及前景展望
安科瑞：搶跑企業(yè)微電網(wǎng)千億級市場（三）公司現(xiàn)狀分析及前景展望
04 業(yè)務(wù)高景氣，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)向好
4.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，高管持股高
股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，實(shí)控人持股29.02%，高管持股比例高。
周中為實(shí)控人，直接持有18.26%股權(quán)，并通過上海前航間接持有10.76%股權(quán)，共持股29.02%。周中為公司發(fā)起人之一，在電工儀器儀表行業(yè)工作多年，2009年起擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，兼任國內(nèi)電工儀器儀表標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員，參與了多項(xiàng)國家、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的起草。
4.2 規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，營收復(fù)合增速20%+
營收保持穩(wěn)定增長，近五年（2016-2021年）營收CAGR達(dá)到25.3%。
公司自2012年上市以來營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)連續(xù)十年增長，CAGR達(dá)到21.1%；近三年受益于產(chǎn)品完善及“雙碳”目標(biāo)，收入增長進(jìn)一步提速。
2022年前3季度，受疫情影響，公司諸多客戶出現(xiàn)**停產(chǎn)情形，導(dǎo)致收入增速放緩，同比增長為4.61%。
歸母凈利潤近五年CAGR達(dá)到16.2%。
2021年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比增長40.5%；2022前3季度歸母凈利潤小幅增長。
4.3 企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品及系統(tǒng)收入占比達(dá)90%
企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品及系統(tǒng)收入占比達(dá)90%。
企業(yè)微電網(wǎng)產(chǎn)品和系統(tǒng)包含電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)、能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)、消防及用電**產(chǎn)品及系統(tǒng)以及企業(yè)微電網(wǎng)的其他產(chǎn)品和系統(tǒng)；電量傳感器的銷售為單一的硬件產(chǎn)品銷售。
50%以上營業(yè)收入來自華東地區(qū)。
近兩年公司銷售地域拓展成效明顯，華東地區(qū)銷售收入占比有所下降，華北、華南等地區(qū)銷售收入增速明顯。
客戶分散：2021年第1大客戶銷售額占公司營收的比例為2.31%，前五大客戶銷售額占比為9.44%。
4.4 盈利能力優(yōu)良，處于同業(yè)較高水平
毛利率45%+，顯著高于同業(yè)。
毛利率小幅下降趨于穩(wěn)定，但與同業(yè)相比毛利率整體處于較高水平。
2022Q3年公司整體毛利率45.9%，分業(yè)務(wù)來看，微電網(wǎng)三部分業(yè)務(wù)以及電量傳感都在46%左右。
歸母凈利率16%+，處于同業(yè)較高水平。2022年前3季度，凈利率有明顯提升。
4.5 受益于規(guī)模效應(yīng)，公司期間費(fèi)用率呈下降趨勢
銷售、管理費(fèi)用率下降趨勢明顯，銷售人員精簡。
公司銷售費(fèi)用率已連續(xù)五年下降，表明公司已逐漸樹立起一定的品牌影響力；2021年公司精簡了銷售團(tuán)隊(duì)，銷售人員顯著減少。
注重研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升，技術(shù)人員人數(shù)顯著增加。
05 報(bào)告總結(jié)
盈利預(yù)測關(guān)鍵假設(shè)包括：
收入方面：
1）電力監(jiān)控及變電站綜合監(jiān)控產(chǎn)品及系統(tǒng)享受需求高景氣，預(yù)計(jì)22-24年收入增速分別為5%、38%、35%。
2）能效管理產(chǎn)品及系統(tǒng)是公司的重點(diǎn)產(chǎn)品之一，享受行業(yè)需求高景氣與滲透提升，預(yù)計(jì)23 -24年維持40%+增速。
3）消防及用電**產(chǎn)品22年受疫情影響收入下滑，23 年因22年低基數(shù)增速較快。
4）企業(yè)微電網(wǎng)中的其他產(chǎn)品在疫情影響減弱、生產(chǎn)交付恢復(fù)正常后，將維持高增長態(tài)勢，同時(shí)，公司計(jì)劃推廣的 EMS 3.0等新產(chǎn)品具備爆發(fā)潛力，有望在未來形成收入高增。
毛利率方面：
5）各分業(yè)務(wù)毛利保持穩(wěn)定，與過去三年水平基本相當(dāng)。
我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入分別為10.64/15.13/20.81億元，增速有望分別為5%/42%/38%。
可比公司估值：
公司深耕用電側(cè)企業(yè)微電網(wǎng)，提供云-邊-端一體解決方案及智慧能源服務(wù)，在A股選取可比公司：威勝信息、炬華科技、東方電子。可比公司22-24年平均PE為25/18/14 倍，略低于安科瑞。我們認(rèn)為安科瑞軟件實(shí)力較強(qiáng)、軟件服務(wù)占比更高，所占據(jù)市場空間更大、天花板更高、成長性更好且具有先發(fā)優(yōu)勢，應(yīng)具有更高的估值。
注：炬華科技、威勝信息EPS來自Wind一致預(yù)測。
報(bào)告總結(jié)：
公司聚焦企業(yè)微電網(wǎng)高景氣賽道，持續(xù)發(fā)力，盈利預(yù)測如下：預(yù)計(jì)2022-2024年公司的營業(yè)收入為10.64/15.13/20.81億元，歸母凈利潤為2.15/3.03/4.14億元，每股收益（EPS）為1.00/1.41/1.93元，對應(yīng)2023年2月1日收盤價(jià)40.22元，PE分別為40/29/21倍。
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